2020年9月，我國提出“二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標(biāo)。根據(jù)不同研究機構(gòu)預(yù)測，在碳中和背景下，未來綠色低碳投融資需求為百萬億級，其中包括用現(xiàn)有綠色金融工具支持符合綠色和零碳標(biāo)準(zhǔn)的項目，也包括需要通過轉(zhuǎn)型金融支持高碳企業(yè)和高碳資產(chǎn)向低碳、零碳轉(zhuǎn)型的需求。轉(zhuǎn)型金融作為綠色金融的有益補充，為解決高碳行業(yè)融資難、投資主體意愿不強等問題提供了一種新的解決方案。轉(zhuǎn)型金融將與綠色金融一起，為我國綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展提供助力。

 

 轉(zhuǎn)型金融發(fā)展歷程

政府間氣候變化專門委員會（IPCC）在2021年發(fā)布的第六次評估報告中強調(diào)，將全球溫升限制在不高于或略超過1.5攝氏度，需要從能源、工業(yè)、建筑、交通和城市系統(tǒng)等方面進行快速的轉(zhuǎn)型。《巴黎協(xié)定》的長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時期上升幅度控制在2攝氏度以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在1.5攝氏度以內(nèi)。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署發(fā)布的《2021排放差距報告》，更新版國家氣候承諾加之其他氣候變化減緩措施，會導(dǎo)致世界步入“本世紀(jì)末全球升溫2.7℃”的軌道，此升溫幅度遠(yuǎn)高于《巴黎協(xié)定》設(shè)定的溫控目標(biāo)，可能引發(fā)災(zāi)難性的氣候變化。支持綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展，敦促高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型勢在必行。

2020年12月，國際資本市場協(xié)會（ICMA）發(fā)布《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊》，將轉(zhuǎn)型融資廣泛地定義為“發(fā)行人支持其氣候變化戰(zhàn)略的相關(guān)融資計劃”；2020年9月，氣候債券倡議組織（CBI）發(fā)布《為可信賴的低碳轉(zhuǎn)型提供金融支持白皮書》，指出轉(zhuǎn)型金融的五項原則分別為符合1.5度溫控目標(biāo)的碳排放軌跡、以科學(xué)為基礎(chǔ)設(shè)定減排目標(biāo)、不計入碳抵消、技術(shù)可行性優(yōu)于經(jīng)濟競爭性、刻不容緩的行動優(yōu)于承諾。歐盟、新加坡、俄羅斯、日本等也提出了轉(zhuǎn)型金融的相關(guān)概念。中國銀行、中國建設(shè)銀行推出支持轉(zhuǎn)型金融的第一批指導(dǎo)性措施，明確定義了轉(zhuǎn)型債券范圍。盡管各方針對轉(zhuǎn)型金融的研究進展各不相同，但轉(zhuǎn)型金融的內(nèi)涵基本與《巴黎協(xié)定》《2030年前碳達(dá)峰行動方案》等一致。本文所討論的轉(zhuǎn)型金融是指以應(yīng)對氣候變化為目的，為碳密集型行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供金融支持的金融活動。

我國轉(zhuǎn)型債券支持政策

為滿足我國碳密集型行業(yè)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的融資需求，我國推出轉(zhuǎn)型金融創(chuàng)新產(chǎn)品——轉(zhuǎn)型債券。轉(zhuǎn)型債券的推出是我國債券市場支持高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的重要嘗試，是轉(zhuǎn)型金融市場的重要組成部分。

2021年4月28日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》，推出SLB。作為可持續(xù)金融的一種表現(xiàn)形式，SLB的推出幫助電力、鋼鐵、化工等多類高耗能、高污染企業(yè)進行融資，促進其綠色轉(zhuǎn)型。截至2022年7月31日，SLB累計發(fā)行41只，累計發(fā)行規(guī)模594億元，共計33家企業(yè)，所涉及產(chǎn)業(yè)主要包括電力、采礦、鋼鐵、化工等傳統(tǒng)高碳行業(yè)。

2022年5月31日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2022〕93號），開啟轉(zhuǎn)型債券試點工作，豐富轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品序列，支持高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，推動傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。文件指出轉(zhuǎn)型債券是指為支持適應(yīng)環(huán)境改善和應(yīng)對氣候變化，募集資金專項用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的債務(wù)融資工具，既是綠色金融產(chǎn)品的有益補充，也是可持續(xù)金融產(chǎn)品的子品種。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于做好2022年企業(yè)溫室氣體排放報告管理相關(guān)重點工作的通知》，試點領(lǐng)域包括電力、建材、鋼鐵、有色金屬、石化、化工、造紙、民航等八個行業(yè)。主要支持兩類項目和經(jīng)濟活動：一是已納入《綠色債券支持項目目錄》（銀發(fā)〔2021〕96號）但技術(shù)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)的項目；二是與“雙碳”目標(biāo)相適應(yīng)、具有減污降碳和能效提升作用的項目與其他相關(guān)經(jīng)濟活動。在信息披露要求上，除了募集資金投向項目的進展、轉(zhuǎn)型效果等內(nèi)容，交易商協(xié)會還要求在轉(zhuǎn)型債券發(fā)行過程注重對發(fā)行人低碳轉(zhuǎn)型規(guī)劃定量目標(biāo)的披露，并同《巴黎協(xié)定》《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊》、我國“雙碳”目標(biāo)政策要求等文件中涉及低碳轉(zhuǎn)型的條款保持契合。

2022年6月2日，上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》，推出低碳轉(zhuǎn)型公司債，旨在深化特定品種公司債券對低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的融資支持。低碳轉(zhuǎn)型公司債券的支持領(lǐng)域較廣，對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)無特殊限制，可用于支持各行業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用、化石能源清潔高效開發(fā)利用、新型基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)能降耗、園區(qū)節(jié)能環(huán)保提升等多個領(lǐng)域。債券募集資金運用方式也較為靈活，可用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、工藝改進、設(shè)備采購及租賃、專業(yè)服務(wù)采購、項目建設(shè)并購、償還項目有息負(fù)債、股權(quán)投資等多類用途，此外還可以置換發(fā)行前一段時間內(nèi)的低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的自有資金支出。其要求募集資金用途應(yīng)符合國家低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)發(fā)展規(guī)劃或政策文件及國家產(chǎn)業(yè)政策要求，用于投向低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的金額一般不應(yīng)低于募集資金總額的70%。上交所除了低碳轉(zhuǎn)型公司債券外，還推出了低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券，不要求募集資金具體用途對應(yīng)到項目上，發(fā)行人可通過遴選關(guān)鍵績效指標(biāo)和低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)，明確目標(biāo)達(dá)成時限，并將債券條款與發(fā)行人低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)掛鉤。

根據(jù)市場實踐，本文所指轉(zhuǎn)型債券包括低碳轉(zhuǎn)型公司債券、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券、貼標(biāo)轉(zhuǎn)型的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等目前政策中定義的“募集資金具有支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型效益”的債券。銀行間市場與交易所市場均對轉(zhuǎn)型債券募集資金用途、信息披露、第三方評估、募集資金管理等方面提出了具體要求，對轉(zhuǎn)型債券發(fā)行要素的要求均顯示了監(jiān)管機構(gòu)確保募集資金支持符合國家戰(zhàn)略的低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的愿景與決心。

轉(zhuǎn)型債券在我國境內(nèi)市場的成功實踐

上交所和交易商協(xié)會推出轉(zhuǎn)型債券支持政策后，得到了市場發(fā)行企業(yè)的積極響應(yīng)。首批轉(zhuǎn)型債券發(fā)行人仍保持著主體高信用評級的情況。截至2022年7月31日，銀行間市場和交易所市場共發(fā)行20只轉(zhuǎn)型債券，總規(guī)模達(dá)到155.3億元，涉及的17家發(fā)行人主體評級均達(dá)到了AAA級。17家發(fā)行人分別屬于發(fā)電、鋼鐵、有色金屬、化工等高碳排放行業(yè)，是各行業(yè)踐行減污降碳、節(jié)能降耗、低碳轉(zhuǎn)型理念的先行者。本文以電力行業(yè)和有色金屬行業(yè)發(fā)行的轉(zhuǎn)型債券典型案例為例，介紹轉(zhuǎn)型債券可帶來的環(huán)境效益，以及與高碳行業(yè)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的契合性。

1.電力行業(yè)——華能國際電力股份有限公司2022年度第四期中期票據(jù)（轉(zhuǎn)型）

華能國際是我國大型發(fā)電上市公司和核心發(fā)電企業(yè)之一，其最終控股股東中國華能集團有限公司是我國五大發(fā)電集團之一。2021年8月，華能國際發(fā)布《華能國際電力股份有限公司2020可持續(xù)發(fā)展報告》，報告中提出到2025年，公司低碳清潔能源裝機比重超過73000兆瓦，比重達(dá)到45%左右，力爭達(dá)到50%，單位發(fā)電量二氧化碳排放強度比2020年下降20%左右。本期轉(zhuǎn)型債券募投資金擬全部用于償還燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)工程項目金融機構(gòu)借款。募投項目建設(shè)內(nèi)容為一套900兆瓦的“二拖一”F級燃?xì)?蒸汽聯(lián)合循環(huán)供熱機組，代替供熱區(qū)域內(nèi)散煤鍋爐供熱的需要。募投項目屬于“天然氣清潔能源使用”領(lǐng)域，根據(jù)測算結(jié)果，募投項目供熱平均能耗為34.12千克標(biāo)準(zhǔn)煤/吉焦、發(fā)電平均能耗204克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時，低于《熱電聯(lián)產(chǎn)單位產(chǎn)品能源消耗限額》（GB 35574-2017）最高等級1級能耗標(biāo)準(zhǔn)。相比同等供熱量和供電量的燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)機組，募投項目預(yù)計每年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤43.37萬噸，可減排二氧化碳124.15萬噸。

2.有色行業(yè)——中國鋁業(yè)股份有限公司2022年度第二期中期票據(jù)（轉(zhuǎn)型）

中鋁股份已制定中長期碳減排戰(zhàn)略目標(biāo)，通過使用清潔生產(chǎn)技術(shù)工藝及裝備，提高鋁錠生產(chǎn)過程中的能源利用率，減少化石能源的使用比例；通過優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，提高非化石能源占能源消費的比重，從而減少電解鋁生產(chǎn)過程中溫室氣體的產(chǎn)生。募投項目為“八個行業(yè)的產(chǎn)能等量置換”類別，置換原有高耗能電解鋁生產(chǎn)線。項目實施后，噸鋁錠綜合能耗由1694kgce/t下降到1606kgce/t，優(yōu)于《電解鋁企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》（GB21346-2013）的能耗限額先進值；噸鋁錠二氧化碳排放量為8.71t/t，噸鋁液交流電耗為12538kwh/t，優(yōu)于《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021年版）》的標(biāo)桿值水平；預(yù)計每年可節(jié)能3.52萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減排二氧化碳19.07萬噸。

目前，銀行間市場和交易所市場已確定煤炭清潔生產(chǎn)及高效利用、天然氣清潔能源使用、綠色裝備/技術(shù)應(yīng)用、基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)能降耗領(lǐng)域等多個類型符合轉(zhuǎn)型債券支持項目，但在實際發(fā)行過程中轉(zhuǎn)型債券募集資金支持項目具體建設(shè)內(nèi)容、能耗標(biāo)準(zhǔn)等應(yīng)符合國家政策及標(biāo)準(zhǔn)要求。例如，銀行間市場首批轉(zhuǎn)型債券高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)型項目均符合《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021年版）》中的標(biāo)桿水平，采用行業(yè)節(jié)能降碳改造升級實施指南中要求的技術(shù)工藝和裝備。發(fā)行人除披露支持項目外，應(yīng)重點披露主體層面短、中、長期低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路線圖，展示自身在轉(zhuǎn)型過程中的決心。

我國轉(zhuǎn)型債券市場展望與建議

目前，我國轉(zhuǎn)型債券市場處于起步階段，上述20只轉(zhuǎn)型債券的發(fā)行為我國轉(zhuǎn)型債券市場建設(shè)提供了重要參考。參考國際經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，建議我國轉(zhuǎn)型債券市場發(fā)展應(yīng)從統(tǒng)一框架和標(biāo)準(zhǔn)入手，加強信息披露，配套支持政策，注重風(fēng)險防范，從多角度促進債券市場支持轉(zhuǎn)型債券的發(fā)展。

第一，建立統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型債券標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行要求，明確轉(zhuǎn)型債券支持項目范圍。目前我國主管部門正在研究制定轉(zhuǎn)型金融框架，未來可將轉(zhuǎn)型債券納入到整體轉(zhuǎn)型金融框架之中。轉(zhuǎn)型債券的模式較為復(fù)雜，分為主體與項目兩個層面。主體層面應(yīng)明確對企業(yè)短、中、長期轉(zhuǎn)型計劃和目標(biāo)的要求。在項目層面應(yīng)建立分行業(yè)、深入細(xì)化的轉(zhuǎn)型債券支持項目目錄，框定支持項目范圍和標(biāo)準(zhǔn)，定期更新，能夠保證轉(zhuǎn)型債券募集資金定向應(yīng)用到國家低碳轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略支持的產(chǎn)業(yè)中。

第二，加強轉(zhuǎn)型債券信息披露。投資人在判斷轉(zhuǎn)型債券產(chǎn)品的氣候、可持續(xù)特征等方面有一定難度，因此轉(zhuǎn)型債券在發(fā)行過程中應(yīng)注重募集資金應(yīng)用項目進展及轉(zhuǎn)型績效的披露，包括發(fā)行前發(fā)行人轉(zhuǎn)型規(guī)劃與項目信息披露和存續(xù)期項目進展及轉(zhuǎn)型成果信息的披露。鼓勵聘請第三方評估認(rèn)證機構(gòu)出具相關(guān)轉(zhuǎn)型評估報告，披露轉(zhuǎn)型債券募集資金用途、預(yù)計或?qū)嶋H的轉(zhuǎn)型效果和企業(yè)層面的總體轉(zhuǎn)型規(guī)劃及轉(zhuǎn)型路徑等內(nèi)容。在環(huán)境效益方面，可吸收已有綠色債券實踐，參考中債綠色債券環(huán)境效益指標(biāo)體系，綜合考慮項目實際情況，開展信息披露工作，披露信息及相關(guān)指標(biāo)應(yīng)有依據(jù)、可衡量、可核查。

第三，配套政策規(guī)范市場及鼓勵發(fā)行，為高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供新的融資途徑。轉(zhuǎn)型債券是在“雙碳”目標(biāo)下，電力、化工、石化、有色、鋼鐵等碳密集型行業(yè)緩解轉(zhuǎn)型難、融資難雙重壓力的有效途徑，是促進企業(yè)“由棕色到綠色”過渡的經(jīng)濟活動。在前期試點發(fā)行的基礎(chǔ)上，可出臺相關(guān)政策，提高審批效率，規(guī)范發(fā)行流程，加強資金監(jiān)管，鼓勵地方政府配套補貼政策等，提高發(fā)行人、投資人及其他市場參與者的參與意愿。

第四，在轉(zhuǎn)型債券發(fā)行過程中，強化轉(zhuǎn)型風(fēng)險識別工作。在推進企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型過程中，應(yīng)同時確保能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全，加強降碳過程中各類系統(tǒng)性挑戰(zhàn)的風(fēng)險識別。在轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)受到轉(zhuǎn)型風(fēng)險、物理風(fēng)險的沖擊產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險存在傳導(dǎo)至金融機構(gòu)的可能性。因此，在轉(zhuǎn)型債券發(fā)行過程中，應(yīng)注重風(fēng)險識別工作，提高企業(yè)與金融機構(gòu)協(xié)同應(yīng)對風(fēng)險的能力，減少對企業(yè)財務(wù)安全和金融機構(gòu)穩(wěn)定性的影響。