2017 年，本文作者開展了一項針對歐洲金融系統(tǒng)的壓力測試研究。該研究利用估值模型和網(wǎng)絡模型，對歐洲部分銀行股權投資的氣候轉型風險進行了分析。他們首先使用上述的 CPRS 分類評估了這些銀行面臨的氣候轉型風險的敞口。然后，利用 DebtRank 算法，通過氣候壓力測試，評估了氣候轉型因素影響下，銀行面臨的直接和間接損失。直接損失是指銀行損失來自其直接持有的資產(chǎn)的減值造成的損失。間接損失是指由于銀行的交易對手的負債的貶值對銀行間市場造成的損失。他們進一步計算了在各種氣候轉型情景下，20 家氣候風險敞口最高的歐洲和美國銀行面臨的氣候在險值（Climate VaR），如圖 1 所示，并評估了無序轉型對銀行資本的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，與側重低碳投資戰(zhàn)略的銀行（圖 1 右側）相比，偏好 “棕色”投資戰(zhàn)略的銀行會出現(xiàn)更大的損失（圖 1 左側）。而且，整體損失會由于風險的反向傳導，通過銀行間的合約關系的擴散而擴大（間接效應，淺色部分）。例如，就兩家風險敞口最大的銀行而言，德意志銀行的資本損失主要是來自直接影響，而法國農(nóng)業(yè)銀行的損失則主要是由于間接影響。這意味著銀行對低碳轉型風險的暴露程度，從暴露對象的特征來看，存在差異性。相關損失會由于金融互聯(lián)而擴大，影響資產(chǎn)價格的波動性和金融市場的穩(wěn)定性。

本文介紹了 CLIMAFIN 前瞻性氣候轉型風險分析模型。該模型基于最新的科學發(fā)現(xiàn)，將前瞻性氣候轉型風險和不確定性納入金融風險評估和估值。CLIMAFIN 模型可以將具有前瞻性的氣候變化情景轉化為金融沖擊 / 影響，并為金融機構和監(jiān)管部門提供不同低碳轉型情景下的風險指標和結果（例如氣候利差、氣候 VaR 和氣候壓力測試結果）。

CLIMAFIN 模型可以幫助個人和金融機構持有的投資組合評估前瞻性的氣候轉型風險，也可以用來協(xié)助金融監(jiān)管部門制定有利于低碳轉型和防范氣候風險的金融監(jiān)管政策。CLIMAFIN 模型的應用回應了氣候金融風險評估的三個重要問題：首先，在回應分析的時間尺度及其不確定性的問題上，該壓力測試方法使用涵蓋多個情景的集合，而不是基于單一情景，使之能夠計算用來表征情景不確定性的氣候 VaR 值。其次，關于應對氣候變化方案的假設，模型假設各國正積極實現(xiàn)其 2030 年的氣候目標承諾，并假設用來實現(xiàn)氣候目標的大規(guī)模低碳綠色投資充足，沒有任何轉型中的障礙。但在現(xiàn)實中，低碳行業(yè)的融資仍舊十分受限，并將影響低碳轉型實際發(fā)生的可能性和發(fā)展程度。最后，公司層面的信息缺口（例如能源技術構成和排放狀況等）意味著金融機構無法通過公司的金融資產(chǎn)合約（例如股票、債券或貸款）獲得有關氣候風險的信息。溫室氣體排放核算受到氣候政策的可用性、可比性和政策相關性的限制。對此，CLIMAFIN 利用上述氣候風險敏感行業(yè)分類工具 CPRS，不僅可以估算行業(yè)當前的直接和間接碳排放，還可以將行業(yè)對氣候政策實施的敏感性反映在模型里。

關于氣候轉型風險的研究應該進一步深入。目前 CLIMAFIN 模型團隊正在通過與綜合評估模型開發(fā)者的合作，完善無序轉型情景以及分析氣候金融風險影響的反饋機制。同時，CLIMAFIN 模型團隊也在和開發(fā)金融機構（如世界銀行）合作，利用微觀數(shù)據(jù)，開發(fā)和完善基于資產(chǎn)地理定位的旨在評估氣候物理風險沖擊的模型。

整體而言，在金融業(yè)準確和有效地評估氣候風險需要集合氣候學家、氣候經(jīng)濟學家、金融風險和網(wǎng)絡專家的專業(yè)知識，但這些領域的研究到目前為止都相對較獨立，只有將各個領域的科學家集合起來，使之長期合作和共同努力，才能推進這種跨學科、前沿性的研究工作。

文 / 維也納經(jīng)濟大學助理教授伊萊娜·莫拿斯特若羅，蘇黎世大學銀行學教授、威尼斯大學政治經(jīng)濟學教授斯泰法諾·巴提斯頓