天風(fēng)證券近日發(fā)布拉普拉斯（688726）首次覆蓋報(bào)告：光伏電池設(shè)備持續(xù)深耕，碳化硅設(shè)備打開(kāi)向上空間。

以下為研究報(bào)告摘要：

成立十年發(fā)展迅速，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善

公司成立于2016年，至今十年時(shí)間公司發(fā)展迅速，立足光伏設(shè)備主業(yè)，一方面拓展了更多種類(lèi)的光伏電池片設(shè)備，另一方面也實(shí)現(xiàn)了第三代半導(dǎo)體碳化硅領(lǐng)域的橫向布局。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021-2023年間公司光伏設(shè)備貢獻(xiàn)約95%收入，各種類(lèi)型光伏電池設(shè)備中光伏鍍膜設(shè)備毛利率較高，約37%。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，公司2021-2023年?duì)I收快速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)上2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為贏，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力公司也將穩(wěn)步提升。

光伏裝機(jī)高增帶動(dòng)設(shè)備需求，公司設(shè)備在手訂單相對(duì)充沛

全球光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2018-2023年間新增裝機(jī)同比增速不斷上行，根據(jù)InfoLink預(yù)測(cè)，2030年新增裝機(jī)量將達(dá)到1000GW，CAGR為14%。光伏裝機(jī)的高增帶動(dòng)電池片設(shè)備市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，光伏設(shè)備全球銷(xiāo)售規(guī)模從2013年的17.5億美元增長(zhǎng)至2023年的160.5億美元，CAGR達(dá)24.81%。

從下游分類(lèi)來(lái)看，公司光伏設(shè)備主要應(yīng)用于TOPCon和XBC電池，N型TOPCon電池相比P型效率更高，需要LPCVD、PECVD、擴(kuò)散爐、退火爐等設(shè)備，公司光伏電池片成功解決TOPCon行業(yè)發(fā)展的成本控制、石英管損耗、鍍膜均勻性等問(wèn)題，而在BC電池的擴(kuò)散爐等設(shè)備上也具產(chǎn)能效率等優(yōu)勢(shì)。從在手訂單來(lái)看，截至2024年6月末，公司在手訂單金額為116.7億元，其中已發(fā)貨金額為84.75億元，大部分TOPCon設(shè)備訂單。

碳化硅市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)，公司已取得相關(guān)設(shè)備批量訂單

碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，碳化硅器件形成需經(jīng)過(guò)PVT、切割、研磨、拋光、清洗、CVD等多步加工。碳化硅襯底包括半絕緣型和導(dǎo)電型，半絕緣型碳化硅襯底主要應(yīng)用于通信和國(guó)防等領(lǐng)域，導(dǎo)電型碳化硅襯底主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)和新能源等領(lǐng)域。從市場(chǎng)空間來(lái)看，全球碳化硅市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)，根據(jù)yole數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年全球碳化硅功率器件市場(chǎng)規(guī)模為27億美元，2029年將達(dá)到104億美元，2023年到2029年的CAGR為25%，2029年碳化硅下游中汽車(chē)市場(chǎng)收入占比將提升至82%。公司2023年和2024年H1公司半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)量分別為23和30臺(tái)，碳化硅相關(guān)設(shè)備已完成比亞迪等客戶(hù)的導(dǎo)入，并取得批量訂單。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為7.07/8.02/8.72億元，考慮到公司BC設(shè)備后續(xù)增量，25年P(guān)E趨向可比公司的微導(dǎo)納米和北方華創(chuàng)，取26X，25年目標(biāo)市值208億元，目標(biāo)價(jià)51元/股，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶(hù)回款風(fēng)險(xiǎn)等。