ABN為表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》的要求，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)既可涵蓋租金收入、高速公路收費(fèi)權(quán)等收益類(lèi)資產(chǎn)，也可涵蓋承兌匯票、貨物應(yīng)收款、BT合同等應(yīng)收賬款類(lèi)資產(chǎn)。只要滿(mǎn)足要求均可向協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行。由于資產(chǎn)證券化的目的在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，因此前期投資大、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低及具有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)最為適合發(fā)行ABN。這些行業(yè)包括:鐵路、公路、港口、機(jī)場(chǎng)和軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施，電力、水務(wù)和燃?xì)獾裙檬聵I(yè)，手握大量BT類(lèi)合同的建筑行業(yè)以及租賃行業(yè)等。因?yàn)锳BN并不設(shè)立特殊目的載體資產(chǎn)也不出表來(lái)說(shuō)并不是傳統(tǒng)意義的資產(chǎn)證券化。

與ABN所不同的是，項(xiàng)目收益票據(jù)或項(xiàng)目收益?zhèn)饕栽诮ɑ蛘邤M建的項(xiàng)目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，而ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)可以包括已經(jīng)營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目的未來(lái)收益權(quán)又可包括已經(jīng)完工的BT回購(gòu)款、應(yīng)收賬款。而ABN的第一還款來(lái)源為基礎(chǔ)資產(chǎn)，第二還款來(lái)源為發(fā)行人，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人并未完全隔離。目前所發(fā)的項(xiàng)目收益?zhèn)嗖捎霉蓶|差額補(bǔ)償模式，風(fēng)險(xiǎn)也并未與發(fā)行人、發(fā)行人股東所完全隔離。

券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化為表外模式的證券化產(chǎn)品。券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍最廣，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類(lèi)(應(yīng)收賬款、融資租賃款、BT回購(gòu)款、信貸資產(chǎn)等)、收益權(quán)類(lèi)(水務(wù)、電力銷(xiāo)售收入收益權(quán)和信托收益權(quán)等)和不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)(商業(yè)地產(chǎn)租金收入等)。因?yàn)椴捎玫氖潜硗饽Ｊ?，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人相隔離。

PPP項(xiàng)目注重的是公私合營(yíng)的模式。根據(jù)43號(hào)文的要求，推廣使用政府與社會(huì)資本合作的模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)。投資者或特別目的公司可以通過(guò)銀行貨款、企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式舉債并承擔(dān)償債責(zé)任。政府并承擔(dān)投資者或特別目的公司的償債責(zé)任。從43號(hào)文的描述上看，PPP項(xiàng)目可以發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)唾Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品。目前所發(fā)行的項(xiàng)目收益票據(jù)和項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行主體均為國(guó)有企業(yè)，而PPP項(xiàng)目是所發(fā)行的債券主體是公私合營(yíng)的項(xiàng)目。根據(jù)43號(hào)文的要求，PPP項(xiàng)目未來(lái)可以發(fā)行企業(yè)債、項(xiàng)目收益票據(jù)或項(xiàng)目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品，所涉及的產(chǎn)品將更廣。

項(xiàng)目收益?zhèn)磥?lái)供給可能放量，存量城投變得稀缺。雖然ABN的創(chuàng)新有助于劃分基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型，但如果是地方融資平臺(tái)所發(fā)行的ABN終究沒(méi)有擺脫依賴(lài)地方政府信用、土地財(cái)政的影子。在項(xiàng)目收益?zhèn)蝽?xiàng)目票據(jù)中，償還來(lái)源主要來(lái)自項(xiàng)目本身，政府并不直接負(fù)有償還責(zé)任，與土地財(cái)政并不直接掛鉤。市場(chǎng)化項(xiàng)目的逐步剝離出地方融資平臺(tái)是大勢(shì)所趨，無(wú)論是采用PPP的公私合營(yíng)模式還是僅是國(guó)有企業(yè)發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)兄诨獾胤絺鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)供給量將可能放量。原來(lái)此類(lèi)項(xiàng)目所發(fā)行的城投債將變得稀缺。

項(xiàng)目收益?zhèn)?項(xiàng)目收益票據(jù)可緩解地方融資平臺(tái)的融資壓力。因?yàn)槲磥?lái)的PPP項(xiàng)目均可以ABN、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目收益?zhèn)?項(xiàng)目收益票據(jù)等方式融資，這里主要比較這幾類(lèi)券種的優(yōu)劣勢(shì)。因?yàn)锳BN并未出表，其未來(lái)的融資空間取決于干凈資產(chǎn)和現(xiàn)金流的規(guī)模，發(fā)展空間相對(duì)有限。而資產(chǎn)證券化可達(dá)到出表的目的，取消審批制度后發(fā)行有望加速，但存在上市周期長(zhǎng)、不可質(zhì)押的問(wèn)題，市場(chǎng)基礎(chǔ)有待政策解決。項(xiàng)目收益?zhèn)晚?xiàng)目收益票據(jù)與地方政府不直接掛鉤、地方政府并不承擔(dān)償還責(zé)任，可化解對(duì)土地財(cái)政的依賴(lài)，項(xiàng)目收益?zhèn)煽缡袌?chǎng)為發(fā)行提供便利，亦為未來(lái)的PPP項(xiàng)目融資提供便利性，未來(lái)有望逐步替代城投債。所存在疑問(wèn)的是，從地方融資平臺(tái)剝離出來(lái)的項(xiàng)目的時(shí)間和空間，以及過(guò)程中所面臨平臺(tái)轉(zhuǎn)型的難度，仍需要政策的進(jìn)一步落實(shí)。