近期歐盟碳交易市場持續(xù)升溫，漲勢沒有絲毫減弱的跡象。市場情緒高漲，交易活躍，碳配額EUA價(jià)格連續(xù)攀升，先是在7月初突破年內(nèi)最高點(diǎn)26歐元，又在7月13日飆升突破30歐元關(guān)口。12月份到期的EUA Dec-20期貨在日內(nèi)交易最高價(jià)達(dá)到了30.80歐元每噸，這是自2006年以來的最高點(diǎn)。這一價(jià)位也僅僅略低于2006年4月份的歷史最高碳價(jià)31歐元。

圖1  歐盟碳市場自2005年以來的每日價(jià)格走勢 (12 月份期貨，歐元/噸)

目前歐盟碳價(jià)近30歐元的價(jià)位，相比3月底因?yàn)橐咔楸l(fā)而暴跌至15歐元，已經(jīng)回升了近一倍。從碳市場供給需求基本面角度來看，并沒有太多因素可以支持碳價(jià)如此大幅回漲。歐盟委員會和國際貨幣基金組織都預(yù)期歐盟經(jīng)濟(jì)今年因?yàn)橐咔闆_擊將衰退8%到9%。Refinitiv碳研究組估算歐盟碳市場企業(yè)在今年的排放量將巨幅下降14%，配額需求預(yù)計(jì)減少2億噸以上。雖然歐盟實(shí)施的市場穩(wěn)定儲備機(jī)制(Market Stability Reserve)可以通過吸收過剩配額來部分抵消需求下降的影響，但是也不足以抵消全部的下行風(fēng)險(xiǎn)。由于全球供給過剩而持續(xù)低迷的天然氣價(jià)格，更是雪上加霜，大幅推動氣電替代煤炭發(fā)電，進(jìn)一步減少了電力行業(yè)的排放和相應(yīng)的配額需求。

深入分析碳市場參與者的投資策略之后，可以將推動歐洲碳價(jià)大幅回漲的因素歸為兩個(gè)方面。第一就是投資者對疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。隨著5月份歐盟各國陸續(xù)接觸封禁措施，允許逐步的復(fù)學(xué)復(fù)工。市場預(yù)期能源需求和工業(yè)生產(chǎn)將在下半年陸續(xù)恢復(fù)，逐步達(dá)到疫情前的經(jīng)濟(jì)水平，后期經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，更可以抵消疫情在今年對需求側(cè)的打擊，控排企業(yè)對配額的需求水平也會慢慢回升。

第二，也是最重要的支撐因素，就是歐盟碳市場參與者對未來氣候政策的樂觀預(yù)期。自去年提出了歐洲綠色新政以后，歐盟一直討論如何提高2030氣候減排目標(biāo)，從當(dāng)前的40%提高為50%甚至55%。因?yàn)闅W盟碳市場的總供給Cap是依據(jù)2030氣候目標(biāo)來決定的，提高氣候目標(biāo)就意味著碳市場的減排力度進(jìn)一步加大。Cap每年遞減幅度會更高，下降的就更快，發(fā)放的配額數(shù)額就更少，進(jìn)而提高長期碳價(jià)。

圖2是Refinitiv碳研究計(jì)算的在不同的歐盟2030減排目標(biāo)下，碳市場每年總供給的走勢?，F(xiàn)行的40%目標(biāo)下，2021到2030年間每年的Cap遞減2.2% ，也即48 Mt。最下方的綠色的線則表示當(dāng)減排目標(biāo)提高到55%時(shí)，此期間每年Cap將遞減3.8%，也即83 Mt。

圖2 不同的歐盟2030減排目標(biāo)下，2021-2030年碳市場每年配額總供給Cap (百萬噸)

除了2030氣候目標(biāo)之外，另一個(gè)對碳市場影響重大的政策就是對市場穩(wěn)定儲備機(jī)制MSR的評估和修改討論。自2019年啟動以來，MSR的實(shí)施在每年已經(jīng)減少了近4億噸配額的拍賣額，有效的減少了過剩流通配額，提升了市場信心和碳價(jià)。歐盟委員會將和各方在今明兩年商討對現(xiàn)行MSR參數(shù)的修改，其中一個(gè)提議就是繼續(xù)保持每年24%的吸收配額比例一直到2030年。今年因?yàn)橐咔閷?dǎo)致歐洲排放量大幅下降，更是引起了各方對于如何增強(qiáng)MSR穩(wěn)定市場供需能力的辯論。如果MSR的吸收比例在2024年之后仍然保持在24%，而不是現(xiàn)行規(guī)定的12%，那么將會大大在增加削減配額的幅度，減少供給，推高碳價(jià)。

圖3是Refinitiv碳研究組的歐洲碳價(jià)預(yù)測，包括了四月份發(fā)布的長期預(yù)測以及MSR比例固定在24%的場景預(yù)測?？梢悦黠@看出，如果MSR的吸收比例在2024年提高為24% ，那么會大幅提高碳價(jià)，從基本場景的年均22歐元，提升為30歐元以上，在2030年達(dá)到47歐元。

圖3  Refinitiv歐洲碳價(jià)預(yù)測，4月份基本場景以及MSR比例固定在24%的場景 (歐元/噸)

綜上所述，歐盟碳價(jià)即使在各類負(fù)面基本面因素的影響之下，仍然大幅回漲，說明了投資者因?yàn)殚L期政策的樂觀預(yù)期，而對碳市場持有信心。尤其是金融機(jī)構(gòu)參與者和大型機(jī)構(gòu)投資者，更是會因?yàn)闅夂蛘呷遮厙?yán)格而對綠色資產(chǎn)投資興趣增加。 控排企業(yè)也會因?yàn)轭A(yù)期未來配額的發(fā)放收緊，而減少過剩配額的出售，儲存為來年履約所用，這樣就更加減少了碳市場中實(shí)際流通的配額數(shù)額。

此外，短期內(nèi)另一支撐因素則是因?yàn)槊髂隁W盟碳市場第四期即將啟動，而跨期之間的配額不允許提前借入用來履約。也就是說2021年4月份的2020年履約，是不能用當(dāng)年2月份發(fā)放的第四期配額EUA來履約的。所以，不排除有部分工業(yè)企業(yè)因?yàn)轭A(yù)期明年的配額需求，而提前購入配額。這也在一定程度上提高了市場中對配額的需求，推動了碳價(jià)回升。

碳價(jià)持續(xù)攀升的走勢之下，也有隱憂。近幾個(gè)月來碳價(jià)和全球各大股指尤其是美股的相關(guān)性非常高。這一方面是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心推動，另一方面也是因?yàn)楦鲊胄械牡屠屎徒?jīng)濟(jì)刺激措施，增加了金融市場的資本流動，同時(shí)使得機(jī)構(gòu)投資者在碳市場所占份額有所上升，交易活動更加活躍。如下圖4所示，第二季度以來，美國道瓊斯指數(shù)也是節(jié)節(jié)攀升，和碳價(jià)走勢十分相似，在有些時(shí)段，兩者的相關(guān)性高達(dá)0.8 以上。影響股市后期走勢的因素繁多，難以預(yù)料，但是如果碳價(jià)繼續(xù)保持和股指如此高的相關(guān)性，一旦股市因?yàn)楸热缃?jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢或者’第二波’ 疫情的擔(dān)憂加劇而下跌，那么也有可能帶動一些金融資本撤離碳市場，給碳價(jià)帶來一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

圖4  4月份以來美國道瓊斯指數(shù)和歐盟碳價(jià)EUA 12月份期貨的走勢

作者: 秦炎 (Refinitiv首席電力與碳分析師)