序言：碳現(xiàn)貨交易是碳交易市場的基礎(chǔ)，但基于碳現(xiàn)貨交易而發(fā)展起來的碳金融工具對于碳排放權(quán)市場的發(fā)展也尤為重要。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2009年歐洲碳排放交易體系（EU ETS）交易額高達(dá)1185億美元，占全球碳市場交易總額的82%，而碳金融產(chǎn)品的交易又以73%的份額占絕對主導(dǎo)地位。隨著時間的推移，碳現(xiàn)貨交易占比下降的趨勢越來越突出，2014年9月到2015年9月，EU ETS每日成交的碳配額期貨與現(xiàn)貨交易量之比絕大部分在20-60倍之間。EU ETS的發(fā)展顯示：盡管現(xiàn)貨交易始終是碳市場發(fā)展的基石，但金融化交易工具的引入，對于碳市場的成長至關(guān)重要。

2017年12月18日國家發(fā)展和改革委員會印發(fā)了《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案(發(fā)電行業(yè))》（發(fā)改氣候規(guī)〔2017〕2191號），宣布以發(fā)電行業(yè)為突破口，分三個周期建立全國碳排放權(quán)交易市場。而全國碳排放權(quán)交易市場的建立，對碳金融市場的發(fā)展，既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。

中國碳排放權(quán)交易機(jī)制

（一）碳排放權(quán)交易市場試點(diǎn)

作為碳排放大國，中國一邊積極履行簽署的關(guān)于碳減排的國際公約，一邊加緊構(gòu)建國內(nèi)的碳排放政策體系。自2011年以來，國務(wù)院及發(fā)改委陸續(xù)頒布以下法規(guī)及規(guī)章：《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改辦氣候〔2011〕2601號）、《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》（國發(fā)〔2011〕41號）、《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》（國家發(fā)展和改革委員會令第17號）、《關(guān)于切實(shí)做好全國碳排放權(quán)交易市場啟動重點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改辦氣候〔2016〕57號）、《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》（國發(fā)〔2016〕61號）。這些法規(guī)規(guī)章的相繼出臺，為中國碳交易市場的發(fā)展奠定了法制基石。

碳排放實(shí)踐工作亦在穩(wěn)步推進(jìn)，2011年，北京、上海、廣州、深圳、天津、重慶、湖北被批準(zhǔn)成為開展碳排放交易的首批試點(diǎn)。2016年，《關(guān)于“十三五”控制溫室氣體排放工作方案的通知》中明確中國將于2017年啟動全國碳排放權(quán)交易市場，推動區(qū)域性碳排放權(quán)交易體系向全國碳排放權(quán)交易市場過渡，2020年力爭建成全國碳排放權(quán)交易市場。自2013年6月深圳碳排放市場率先正式啟動至2016年12月，7個試點(diǎn)的碳排放交易覆蓋熱力、電力、鋼鐵、石化、水泥、制造業(yè)、大型公建等行業(yè)，碳排放交易數(shù)量累計達(dá)到1.6億噸，交易總值達(dá)25億人民幣。

12月18日，經(jīng)國務(wù)院同意,國家發(fā)改委印發(fā)了《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》，決定同時進(jìn)行碳排放的數(shù)據(jù)報送系統(tǒng)、碳排放權(quán)注冊登記系統(tǒng)、碳排放權(quán)交易系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)等四個支撐系統(tǒng)的建設(shè)。2017年12月19日，國家發(fā)改委召開了中國碳市場建設(shè)的新聞發(fā)布會，宣布正式啟動全國碳市場。這意味著中國全國碳排放權(quán)交易市場的建設(shè)正式拉開帷幕。

（二）碳交易產(chǎn)品

《京都議定書》中規(guī)定了3種碳交易機(jī)制，分別為清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）、排放貿(mào)易（ET）和聯(lián)合履約（JI）。中國發(fā)展較快、制度建構(gòu)較為完善的是清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）。[1]為促進(jìn)和規(guī)范清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目的有效有序運(yùn)行，中國陸續(xù)制定了《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》、《中國清潔發(fā)展機(jī)制基金管理辦法》等規(guī)范。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)下主要交易的是核證減排量（CERs）等產(chǎn)品。

除上述強(qiáng)制性減排機(jī)制之外，碳交易還存在著自愿減排交易市場。自愿市場碳匯交易主要基于項(xiàng)目進(jìn)行，內(nèi)容比較豐富，近年來不斷有新的計劃和產(chǎn)品出現(xiàn)。在自愿減排交易市場上流通的自愿減排產(chǎn)品不需要對其進(jìn)行統(tǒng)一的官方認(rèn)證與核查，但一般會有經(jīng)過聯(lián)合國指定的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行核證。如自愿減排量（VERs）的交易過程中，對VERs的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)包括就包括GS(由世界自然基金會“WWF”于2003年制定)、VCS（Voluntary Carbon Standard）等。

2011年，中國啟動國內(nèi)碳排放交易市場之后，現(xiàn)階段國內(nèi)的碳交易產(chǎn)品主要為碳排放配額和核證自愿減排量。碳排放配額是碳排放管理部門將年度碳排放量達(dá)到一定規(guī)模的單位納入配額管理單位名單（該類單位簡稱“納管單位”），每年碳排放管理部門給予納管單位一定量的免費(fèi)碳排放額度，免費(fèi)配額不足時，該類單位可以通過交易所購買配額；另一類是自愿申請加入的減排主體，其減排的碳被稱為“核證自愿減排量（ccer）”。

碳金融與碳金融工具

所謂碳金融，是指由《京都議定書》而興起的低碳經(jīng)濟(jì)投融資活動，或稱碳融資和碳物質(zhì)的買賣。目前對于碳金融并沒有非常明確的定義，但大家一般比較認(rèn)可的界定是：服務(wù)于限制溫室氣體排放等技術(shù)和項(xiàng)目的直接投融資、碳權(quán)交易和銀行貸款等金融活動。

依托碳配額及核證自愿減排量兩種基礎(chǔ)碳資產(chǎn)開發(fā)的各類碳金融工具（或稱“碳金融產(chǎn)品”、“碳金融衍生產(chǎn)品”），目前主要包括三類：一是交易工具，包括碳期貨、碳遠(yuǎn)期、碳掉期、碳期權(quán)等；二是融資工具，包括碳質(zhì)押、碳回購、碳托管等；三是支持工具，包括碳指數(shù)和碳保險等。碳金融工具可以幫助市場參與者更有效地管理碳資產(chǎn)，為其提供多樣化的交易方式、提高市場流動性、對沖未來價格波動風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)套期保值。

碳金融工具是基于碳現(xiàn)貨交易而言，碳現(xiàn)貨交易是碳市場的基礎(chǔ)。但碳金融工具的引入對于碳排放權(quán)市場的發(fā)展也尤為重要。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2009年歐洲碳排放交易體系（EU ETS）交易額高達(dá)1185億美元，占全球碳市場交易總額的82%，而碳金融產(chǎn)品的交易又以73%的份額占絕對主導(dǎo)地位。隨著時間的推移，碳現(xiàn)貨交易占比下降的趨勢越來越突出，2014年9月到2015年9月，EU ETS每日成交的碳配額期貨與現(xiàn)貨交易量之比絕大部分在20-60倍之間；而以其間一年的總成交量做對比，衍生品交易量是現(xiàn)貨交易量的30倍有余。EU ETS的發(fā)展顯示，盡管現(xiàn)貨交易始終是碳市場發(fā)展的基石，但金融化交易工具的引入，對于碳市場的成長則顯得至關(guān)重要。

中國碳金融市場的發(fā)展

（一）碳金融政策的演進(jìn)

隨著碳現(xiàn)貨市場的逐步推進(jìn)，碳金融市場也開始了逐漸的試點(diǎn)推進(jìn)。在國家層面，國務(wù)院和證監(jiān)會陸續(xù)有如下表述：

而在地方層面，一些試點(diǎn)地區(qū)對碳金融創(chuàng)新也持鼓勵態(tài)度，簡要摘錄如下：

（二）試點(diǎn)碳交易市場碳金融創(chuàng)新實(shí)踐

而在實(shí)務(wù)當(dāng)中，試點(diǎn)的碳交易市場也都陸續(xù)開展了一些相關(guān)的碳排放權(quán)交易金融衍生品服務(wù)。根據(jù)北京環(huán)境交易所2016年整理的數(shù)據(jù)，相關(guān)試點(diǎn)地區(qū)碳金融衍生產(chǎn)品部分交易信息如下[2]：

（三）試點(diǎn)碳交易市場交易機(jī)制優(yōu)劣分析

1. 試點(diǎn)碳交易市場的成就

① 定價機(jī)制逐漸完善。試點(diǎn)碳交易市場通過引入買賣雙方競價機(jī)制，七個試點(diǎn)碳市場已經(jīng)形成由市場供求決定碳價的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，為全國碳市場的市場化價格發(fā)現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

② 市場交投日趨活躍。在一級市場官方主導(dǎo)的情形下，二級市場成交逐年穩(wěn)步擴(kuò)大。2014年、2015年，七個試點(diǎn)碳市場配額成交量分別約為2000萬噸和3000萬噸二氧化碳，年度增幅達(dá)到50%。而2016年，半年成交量便已接近2014年、2015年成交總量。參與主體也日趨多元。有越來越多的自愿減排企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、自然人及境外投資機(jī)構(gòu)參與交易，央企及其碳資產(chǎn)管理公司、主流金融機(jī)構(gòu)、碳基金等市場主體越來越活躍。

③ 碳金融創(chuàng)新層出不窮。各試點(diǎn)地區(qū)自開市以來都將產(chǎn)品創(chuàng)新作為擴(kuò)大市場影響、服務(wù)參與主體、促進(jìn)交易活躍的重點(diǎn)工作，四年以來推出了近二十種碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品，以碳配額回購、質(zhì)押等融資產(chǎn)品為主，也出現(xiàn)了場外掉期、期權(quán)以及現(xiàn)貨遠(yuǎn)期等協(xié)議案例和交易產(chǎn)品，這為未來政策放開后，期貨等主流金融衍生品的推出和發(fā)展提供了重要的市場保障。

2. 試點(diǎn)碳交易市場的不足

① 流動性不足。目前絕大多數(shù)試點(diǎn)碳市場現(xiàn)貨交易日常成交量都偏小，日成交量往往在萬噸左右。雖然非履約期的交易日無成交的情況逐年減少，但日成交量只有數(shù)百噸的交易日也不少見。如此微弱的流動性不但難以吸引金融投資機(jī)構(gòu)開展穩(wěn)定活躍的交易，也加大了市場被操控的風(fēng)險。

② 風(fēng)險管理工具缺乏。受限于政策要求，目前各個試點(diǎn)碳市場大多只有現(xiàn)貨交易，普遍缺少必要的風(fēng)險管理工具，尤其是至關(guān)重要的碳期貨。沒有必要的未來價格發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險對沖工具，不但會加大履約機(jī)構(gòu)的市場風(fēng)險，也使金融投資機(jī)構(gòu)難以深度介入開展規(guī)?；灰?，這也是市場流動性匱乏的深層原因之一。

③ 價格信號尚未清晰一致。目前各個試點(diǎn)碳市場碳價水平及其走勢均差異很大，雖然有地區(qū)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等的差別，但在同一個經(jīng)濟(jì)體里出現(xiàn)了幾個水平懸殊的碳價信號，且都距離政府期待的合理碳價水平很遠(yuǎn)。如何形成穩(wěn)定、清晰、一致和有效的碳價信號，是未來碳金融市場推進(jìn)的重點(diǎn)。

全國碳交易市場建立對碳金融市場發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）主要挑戰(zhàn)

在全國碳排放權(quán)交易市場推出之前，2017年10月31日，國務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會，中國氣候變化事務(wù)特別代表解振華、國家發(fā)改委氣候司負(fù)責(zé)人李高在介紹《中國應(yīng)對氣候變化的政策與行動2017年度報告》有關(guān)情況并答記者問時表示：“將碳市場作為控制溫室氣體排放政策工具的工作定位，在碳交易系統(tǒng)運(yùn)行過程中避免過多投機(jī)、避免出現(xiàn)過多的金融衍生產(chǎn)品”。發(fā)改委的這一表態(tài)，明確向市場傳達(dá)一個信號，即未來中國的碳市場主要還是為了減排服務(wù)，不允許過度金融化。

而在發(fā)改委正式發(fā)布的《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》中也有著著明確的表述：“堅(jiān)持將碳市場作為控制溫室氣體排放政策工具的工作定位，切實(shí)防范金融等方面風(fēng)險?！?/div>