原文題目：The relation between corporate environmental performance and environmental disclosure: an empirical study in China

原文作者：X.H.Meng,S.X.Zeng, Jonathan J. Shi,Z.B. Zhang

原文期刊：Journal of Environmental Management

關(guān)鍵詞：公司環(huán)境績(jī)效 環(huán)境信息披露內(nèi)容 環(huán)境信息披露質(zhì)量

一、研究背景與創(chuàng)新點(diǎn)

隨著公眾對(duì)環(huán)境關(guān)注度的提高，公司披露環(huán)境相關(guān)信息的需求增加，從而來(lái)反應(yīng)公司履行了環(huán)境相關(guān)的社會(huì)責(zé)任。影響環(huán)境信息披露最重要的是探究信息披露和潛在環(huán)境績(jī)效的關(guān)系，這一話題引發(fā)了實(shí)證和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。關(guān)于二者關(guān)系的研究也得出了不同結(jié)論。由于中國(guó)發(fā)展速度及重視程度的緩慢，環(huán)境相關(guān)的實(shí)證研究遠(yuǎn)不及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。本文作者基于533家上市公司的環(huán)境內(nèi)容進(jìn)行回歸分析，主要探究：（1）環(huán)境信息披露水平和環(huán)境績(jī)效的關(guān)系。（2）對(duì)比不同公司環(huán)境披露內(nèi)容和環(huán)境績(jī)效的關(guān)系。（3）探究在違反環(huán)境相關(guān)規(guī)定事件披露后環(huán)境行為的改變。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)及文獻(xiàn)貢獻(xiàn)主要在于：第一、與發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)證結(jié)論不同，證實(shí)了環(huán)境績(jī)效和環(huán)境信息披露之間不存在線性回歸關(guān)系。第二、合法性與自愿披露性理論可以共同整合來(lái)解釋中國(guó)上市公司的環(huán)境披露行為。第三、研究使用雙重差分法（DID），證實(shí)了盡管績(jī)效表現(xiàn)差的環(huán)境信息披露水平提高了，負(fù)面及敏感的環(huán)境相關(guān)信息也很少被披露。

二、理論機(jī)制及研究假設(shè)

合法性理論認(rèn)為迫于機(jī)構(gòu)投資者及股東的壓力，公司被迫披露環(huán)境相關(guān)信息，因此環(huán)境信息披露與環(huán)境績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。與之相對(duì)，自愿性披露理論認(rèn)為優(yōu)秀環(huán)境披露表現(xiàn)者更傾向于自愿披露環(huán)境信息來(lái)維護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益，因此環(huán)境信息披露與環(huán)境績(jī)效呈正相關(guān)。

大多數(shù)學(xué)術(shù)研究認(rèn)為合法性理論與自愿性披露理論之間呈對(duì)立觀點(diǎn)。作者將公司表現(xiàn)者分為“優(yōu)秀”、“平均”、“拙劣”。“拙劣”公司表現(xiàn)者：公司有“拙劣”的公共記錄或者重大違規(guī)操作?！皟?yōu)秀”公司表現(xiàn)者：有比較積極的關(guān)于可回收等保護(hù)環(huán)境的投資項(xiàng)目?！捌骄惫颈憩F(xiàn)者：既有積極的投資項(xiàng)目也存在一定程度的違規(guī)事件。本文認(rèn)為在“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者中，依舊有“平均”公司表現(xiàn)者。因此會(huì)有一個(gè)顯著的現(xiàn)象：“優(yōu)秀”者比“平均”者表現(xiàn)好（符合自愿性披露理論），“拙劣”者比“平均”者表現(xiàn)好（符合合法性理論）。因此作者認(rèn)為兩個(gè)理論之間非對(duì)立而是相互融合的關(guān)系。

基于以上理論，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)一：“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者比“平均”公司表現(xiàn)者環(huán)境披露水平更高。

假設(shè)二：“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者有不同的環(huán)境披露內(nèi)容。

假設(shè)三（a）：“拙劣”公司表現(xiàn)者在拙劣表現(xiàn)事跡暴露后更趨向于披露負(fù)面／敏感的環(huán)境信息。

假設(shè)四（b）：“拙劣”公司表現(xiàn)者在拙劣表現(xiàn)事跡暴露后相比其他公司表現(xiàn)者會(huì)提高環(huán)境披露水平。

三、研究設(shè)計(jì)和結(jié)果分析

（一） 樣本和數(shù)據(jù)

本文基于533家中國(guó)上市公司對(duì)2009-2010年份數(shù)據(jù)進(jìn)行內(nèi)容分析進(jìn)而進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。樣本選自中國(guó)證券交易所，覆蓋9種行業(yè)類型。由于TRI、CEP和KLD數(shù)據(jù)庫(kù)僅包含美國(guó)公司數(shù)據(jù)，作者采用類似CEP數(shù)據(jù)庫(kù)的方法論將樣本公司按照環(huán)境績(jī)效分為：“優(yōu)秀”、“拙劣”、“平均”。

（二） 實(shí)證分析

本文采用雙重差分法（DID）及回歸分析對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證研究。因變量為環(huán)境信息披露分?jǐn)?shù)（EID），自變量為公司規(guī)模(Size)、 公司所有權(quán)(Ownership)、 行業(yè)（Industry）、 財(cái)務(wù)表現(xiàn)(Financial performance)、以及杠桿效率(Leverage)。作者將環(huán)境信息披露分為43項(xiàng)環(huán)境相關(guān)條款，總共分為8大類別，分?jǐn)?shù)在0-3分之間進(jìn)行評(píng)分。

實(shí)證結(jié)果對(duì)應(yīng)作者假設(shè)得出如下結(jié)論：

（1）2009及2010年數(shù)據(jù)模型都證實(shí)了環(huán)境信息披露及環(huán)境績(jī)效間存在顯著相關(guān)性。具體來(lái)說(shuō)，“優(yōu)秀”于“拙劣”公司表現(xiàn)者均比“平均”表現(xiàn)者披露水平高，從而證實(shí)了作者的假設(shè)一；同時(shí)，“優(yōu)秀”公司表現(xiàn)者比“拙劣”公司表現(xiàn)者披露水平更顯著。

（2）通過(guò)對(duì)2009及2010年樣本公司環(huán)境披露內(nèi)容八大類別的評(píng)分，進(jìn)一步使用雙重差分法，得出以下結(jié)論：“拙劣”公司表現(xiàn)者比“優(yōu)秀”公司表現(xiàn)者披露更多“軟”信息；“優(yōu)秀”公司表現(xiàn)者比“拙劣”公司表現(xiàn)者披露更多“硬”信息，從而進(jìn)一步證實(shí)了假設(shè)二。

（3）通過(guò)對(duì)樣本公司的環(huán)境披露內(nèi)容分析，證實(shí)了“拙劣”公司表現(xiàn)者在違規(guī)事件暴露后很少披露負(fù)面及敏感的環(huán)境相關(guān)信息，因此否定了假設(shè)三a；同時(shí)，通過(guò)回歸分析證實(shí)了“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者都會(huì)在拙劣表現(xiàn)事跡暴露后相比其他公司表現(xiàn)者會(huì)提高環(huán)境披露水平，但是沒(méi)有高度顯著性，因此假設(shè)三一定程度上被證實(shí)。

四、結(jié)論

本文主要檢驗(yàn)了關(guān)于公司環(huán)境績(jī)效及環(huán)境信息披露的三方面問(wèn)題（1）環(huán)境信息披露與環(huán)境績(jī)效的關(guān)系。（2）“優(yōu)秀”與“拙劣”表現(xiàn)者對(duì)于信息披露本質(zhì)上的區(qū)別。（3）在違規(guī)事件暴露后“拙劣”表現(xiàn)者是否會(huì)增加環(huán)境信息披露并披露敏感及負(fù)面相關(guān)環(huán)境信息。

本文的結(jié)論對(duì)于政策方面的建議有以下幾點(diǎn)：一、對(duì)于“拙劣”公司表現(xiàn)者，中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)該將其信息透明化，方便投資者及利益相關(guān)者了解公司環(huán)境披露信息情況。二、為了避免公司規(guī)避披露重要環(huán)境相關(guān)信息，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該規(guī)定強(qiáng)制性環(huán)境披露條款。三、中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)該提高監(jiān)管，增加違規(guī)環(huán)境處罰成本，以及盡可能建立環(huán)境審計(jì)體系。

原文摘要：

Based on a content analysis of 533 Chinese listed companies, this study examines how corporate environmental performance affects not only the level of detail of a company’s environmental disclosures, but also what information is disclosed. The results show that(1) both poor and good performers have more disclosure than the median(i.e., “mixed”) performers, which provides empirical evidence to support a nonlinear relationship between corporate environmental performance and environmental disclosure;(2) poor performers disclose more soft information on environmental performance than good performers, and good performers disclose more solid information; and (3) although poor performers increase disclosure after being exposed as environmental violators, they avoid disclosing negative environmental information, such as the violation and the associated penalties. This study provides additional evidence for a nonlinear relationship between environmental performance and disclosure in emerging markets, and suggests environmental disclosure may not be a valid signal to differentiate good performers from poor performers in contemporary China.

文獻(xiàn)分析：

劉瑋璐  中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生

指導(dǎo)老師：

施懿宸  中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院講座教授、副院長(zhǎng)、長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院院長(zhǎng)，綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人。