核心提示：在市場規(guī)?？焖僭鲩L的背后，綠色債券市場卻呈現(xiàn)出政策法規(guī)不完善、發(fā)行結構不均衡、信息披露不合規(guī)和第三方認證不規(guī)范等一系列問題和短板，給綠色債券市場的持續(xù)健康發(fā)展蒙上了厚重的陰影。

自2014年中廣核風電公司發(fā)行國內(nèi)首單“碳債券”以來，在國家政策和市場需求的推動下，我國綠色債券市場發(fā)展迅速。2016～2017年上半年，我國境內(nèi)綠色債券發(fā)行量達到8538億元。貼標綠色債券共計發(fā)行83支，發(fā)行量超過2555億元，其中，今年上半年貼標綠色債券發(fā)行34支，發(fā)行量達到569億元。雖然我國綠色債券市場尚處于探索起步階段，但在一系列國家政策和巨大市場需求的推動下，大量綠色環(huán)保企業(yè)和金融機構紛紛試水綠色債券市場，推動我國綠色債券市場步入快速增長期并成為全球最大的綠色債券市場。

但在市場規(guī)模快速增長的背后，綠色債券市場卻呈現(xiàn)出政策法規(guī)不完善、發(fā)行結構不均衡、信息披露不合規(guī)和第三方認證不規(guī)范等一系列問題和短板，給綠色債券市場的持續(xù)健康發(fā)展蒙上了厚重的陰影。

缺乏統(tǒng)一的界定和認證標準。我國的綠色債券主要包括綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債以及綠色債務融資工具等類型，分別由人民銀行、國家發(fā)展改革委和證監(jiān)會等部門監(jiān)管，但目前這些類型所界定的綠色項目標準尚未統(tǒng)一，綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄也有待細化，導致在實際操作中無法準確認定項目的綠色屬性。綠色債券界定和認證的模糊性，給投機性市場主體留下監(jiān)管套利的空間。此外，我國現(xiàn)行的綠色債券標準與國際通行標準，比如國際資本市場協(xié)會和國際金融機構合作制定的綠色債券原則（GBP），以及氣候債券倡議組織推出的氣候債券標準（CBS）不兼容。我國已于今年7月3日正式啟動“債券通”，未來全球投資者可以通過“北向通”投資我國綠色債券市場。但由于與國際通行標準不統(tǒng)一，這將對我國綠色債券市場對外開放和綠色國際投資形成較大制約。

環(huán)境信息披露制度不健全。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國已發(fā)行的綠色債券超過半數(shù)沒有進行環(huán)境信息披露。這固然與作為發(fā)行方的綠色環(huán)保企業(yè)和金融機構的自律性不足有直接關系，但更大的問題也許應歸因為環(huán)境信息披露制度不健全。而環(huán)境信息披露制度不健全帶來的信息不對稱，導致投資者不了解政府監(jiān)控范圍之外的綠色項目進展情況和環(huán)保違規(guī)情況，也進一步制約了其參與綠色債券市場的主動性和積極性。

相關政策支持力度仍有不足。從國外經(jīng)驗來看，綠色債券的發(fā)行方多以國際金融機構和政府為主，如世界銀行、歐洲投資銀行和歐洲復興銀行等。2013年以后，隨著市場的日趨成熟，越來越多的市場化企業(yè)加入進來。從這個意義上來說，綠色債券市場的起步階段應主要靠政策驅(qū)動。但是目前我國對綠色債券的政策支持存在欠缺，尤其是在財稅方面還缺少實質(zhì)性的優(yōu)惠政策，而且由政府主導的擔保機制和風險補償機制也尚未建立，造成了綠色債券“叫好不叫座”的尷尬現(xiàn)狀。

從市場主體的情況來看，國內(nèi)專業(yè)性中介服務體系不健全、第三方評級評估機構缺乏已成為制約我國綠色債券快速發(fā)展的主要短板之一。

目前，我國綠色債券的投資者基本都是銀行間債券市場成員等機構投資者，私人投資者相對較少。表面看來是因為綠色債券相對于普通債券發(fā)行利率較低，投資收益不高，但事實上公眾綠色投資意識和綠色消費行為欠缺才是更重要的原因。培育合格的多元化的綠色投資者，也有助于降低綠色債券的發(fā)行成本。

從市場化機制的情況來看，作為對“綠色”進行界定的主要載體，綠色債券指數(shù)可以反映綠色債券市場的價格變化，也可以為投資者提供綠色投資的業(yè)績基準和產(chǎn)品標的，合理確定綠色債券價值。但從推動市場跟蹤研究和滿足投資者需求的角度來看，我國綠色債券指數(shù)研發(fā)創(chuàng)新和投資應用仍有待加強。

由于我國銀行體系的負債期限較短（平均為6個月），難以滿足建設周期長、投資回報期長的綠色項目的融資期限需求，因此從理論上來說，綠色債券是解決綠色項目融資期限結構錯配的有效手段，但實際情況卻不容樂觀。

從債券類型結構來看，由人民銀行審批、在國內(nèi)銀行間債券市場交易的綠色金融債是近年來發(fā)行規(guī)模最大的綠色債券，共發(fā)行41支，在貼標綠色債券中占比49.4%，發(fā)行量達到1976億元，占比高達77.3%。而由證監(jiān)會審批、在交易所進行交易的綠色公司債，以及由國家發(fā)展改革委監(jiān)管、在銀行間債券市場和交易所進行交易的綠色企業(yè)債的發(fā)行體量相對較少。這些綠色債券的發(fā)行主體恰恰是融資需求迫切的綠色環(huán)保企業(yè)，發(fā)行規(guī)模較小導致企業(yè)無法通過綠色債券來實現(xiàn)低成本融資。

從發(fā)行主體結構來看，目前綠色債券的發(fā)行主體主要集中在金融機構，以及國有企業(yè)和大型民營企業(yè)，這兩類發(fā)行主體的債券評級也較高，大多數(shù)都是AAA/AAA。而數(shù)量龐大的中小型企業(yè)和民營企業(yè)的占比較少，債券評級較低，而這些企業(yè)往往是受“融資難、融資貴”制約最多的企業(yè)。

從發(fā)行區(qū)域結構來看，71.1%的貼標綠色債券發(fā)行主體來自于東部地區(qū)，發(fā)行量達到2258.3億元，占比88.4%；中西部地區(qū)和東北地區(qū)發(fā)行體量較少，東北地區(qū)僅有黑龍江發(fā)行3支綠色債券，發(fā)行量只有50億元。我國中西部地區(qū)正在加速推動工業(yè)化，包括石化、煤化工、鋼鐵和有色等在內(nèi)的重化工項目是投資發(fā)展的重點領域。中西部許多地區(qū)屬于限制和禁止開發(fā)的生態(tài)屏障區(qū)和自然保護區(qū)，在工業(yè)化進程中經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護的矛盾日趨尖銳。作為老工業(yè)基地的東北地區(qū)正處于經(jīng)濟結構調(diào)整期，長期以來“高耗能、高污染”的粗放發(fā)展模式亟待轉(zhuǎn)型。因此，加快培育和發(fā)展中西部地區(qū)和東北地區(qū)的綠色債券發(fā)行主體已刻不容緩。

綠色債券市場對于我國發(fā)展綠色經(jīng)濟、實現(xiàn)經(jīng)濟、社會和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展意義重大。據(jù)人民銀行預計，“十三五”期間，我國的綠色產(chǎn)業(yè)投資需求年均將超過2萬億元，到2020年我國綠色債券規(guī)模有望達到5.7萬億元。當前綠色債券市場發(fā)展已處在變革和轉(zhuǎn)型的十字路口，實現(xiàn)綠色債券市場的健康可持續(xù)發(fā)展，需要從三個方面入手：

我國雖然已成為世界上第一個建立相對完整綠色金融政策體系的國家，但在制度安排、市場監(jiān)管及保障服務等方面，政府作用尚未得到充分發(fā)揮。未來應逐步完善界定標準、財稅優(yōu)惠、補貼支持、信息披露和政府擔保等方面的政策法規(guī)，加強相關職能部門和各級地方政府之間的有效對接與協(xié)調(diào)聯(lián)動，加強產(chǎn)業(yè)政策和金融政策的協(xié)調(diào)配合，從頂層設計角度構建政府主導的綠色債券政策體系。從長期來看，政府應逐步從臺前轉(zhuǎn)向幕后，進一步推進簡政放權，加快轉(zhuǎn)變政府職能，真正確立綠色債券發(fā)展的市場化導向。

受經(jīng)濟和財政收入增速放緩、新的地方政府債務融資管理制度改革等因素影響，政府財政資金在我國綠色投資中的比例將有所下降。據(jù)估算，“十三五”期間，僅有10%～15%的綠色投資項目由政府出資支持，社會資本將占到85%～90%。從這個意義上來說，形成政府財政和社會資本互相協(xié)作、互為補充的綠色債券資本體系至關重要。綠色債券資本體系的重要性和必要性日益凸顯。

鼓勵和支持絲路基金、社會保障基金、企業(yè)年金等公益類基金投資者，在做好政策研究和風險評估的基礎上積極投資綠色債券；加強投資者的綠色投資教育，重點發(fā)揮社會組織的監(jiān)督和服務作用，營造關注和投資綠色債券產(chǎn)品的良好意識和社會氛圍，鼓勵和引導投資者投資綠色債券產(chǎn)品；加快開放綠色債券市場，降低社會資本進入綠色債券市場的門檻，進一步打通國外資本進入國內(nèi)綠色債券市場的通道，為社會資本和國外資本參與綠色投資創(chuàng)造良好的制度和市場環(huán)境；充分發(fā)揮社會組織的監(jiān)督和服務作用。培育和發(fā)展專業(yè)化、國際化的綠色金融社會組織；推動社會組織實現(xiàn)自我管理、參與綠色治理，對綠色金融項目進行定期監(jiān)測、評價和報告，提高綠色金融項目的透明度和可信性。

建對政策性銀行、商業(yè)銀行、地方政府和大型企業(yè)發(fā)行綠色債券可采取“鼓勵創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展并重”的原則，同時對中小企業(yè)和“三農(nóng)”企業(yè)發(fā)行綠色債券可進行適度的政策傾斜，鼓勵和支持中小企業(yè)和“三農(nóng)”企業(yè)參與綠色債券市場，建立多元化綠色債券市場主體；加快推動中西部地區(qū)的綠色債券市場發(fā)展，積極培育合格的綠色債券投資者，實現(xiàn)環(huán)境效益和經(jīng)濟效益的統(tǒng)一，推動綠色債券市場的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展；建立健全專業(yè)性中介服務體系，明確第三方評級認證機構的資質(zhì)要求和準入門檻，通過相關業(yè)務指引進一步規(guī)范第三方評級認證機構；大力促進綠色指數(shù)開發(fā)創(chuàng)新和投資應用，不斷完善綠色金融債券、綠色企業(yè)債券和綠色公司債券等直接融資產(chǎn)品，著力解決綠色債券期限結構不匹配、發(fā)行結構不合理等問題。（作者：吳琦系中國科學院應用生態(tài)研究所客座研究員）