北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授宋國(guó)青近日表示，高投資回報(bào)率甚至暴利的時(shí)代或許將一去不復(fù)返，在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間里一投就暴賺的思維非常要不得，必須精打細(xì)算，未來(lái)能有3-4%的投資回報(bào)率已經(jīng)算是不錯(cuò)的水平，5%就已經(jīng)是投資的贏家。

他是在9月13日召開(kāi)的2015中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)（武漢）論壇上提到的上述觀點(diǎn)。他強(qiáng)調(diào)，這不是反對(duì)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點(diǎn)，謹(jǐn)慎一點(diǎn)，同時(shí)對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期要調(diào)整到位。

宋國(guó)青從投資回報(bào)率的趨勢(shì)上分析認(rèn)為，未來(lái)3-5年企業(yè)和全社會(huì)的投資回報(bào)率都很難再回到兩位數(shù)。未來(lái)資本存量會(huì)按照每年10%的幅度增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)7%，全社會(huì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率也就只有5-6%，投資回報(bào)率比上一個(gè)階段明顯下降。

宋國(guó)青提到，今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個(gè)人投資，都要精打細(xì)算，過(guò)去不在乎的小錢小利，今后都得好好算計(jì)算計(jì)。

過(guò)去修一條路，修通就有人走，高速費(fèi)就能收回來(lái)，今后就要反復(fù)調(diào)研才行，修通沒(méi)有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開(kāi)始精打細(xì)算，地方政府的融資平臺(tái)也一樣，必須進(jìn)行投資決策的市場(chǎng)化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復(fù)投資，最終投資報(bào)酬率慘淡無(wú)比。

“過(guò)去8%的投資報(bào)酬率都看不上，今后市場(chǎng)上平均的理財(cái)產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難?！彼Q，如果誰(shuí)還想再通過(guò)高杠桿盲目投資，那非常危險(xiǎn)，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報(bào)酬率。

在當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)于杠桿的追求仍然孜孜不倦。雖然股災(zāi)后A股杠桿資金遭到大面積清理，但在資金大量涌入交易所債券市場(chǎng)的同時(shí)，杠桿也如影隨形。民生宏觀研究院院長(zhǎng)管清友寫到：

大量有投資需求的貨幣卻沒(méi)有投資渠道，進(jìn)入了“資產(chǎn)配置荒”的時(shí)代。最后的結(jié)果是大家接受了更低收益的銀行理財(cái)。銀行理財(cái)經(jīng)理一開(kāi)始拿著錢狂掃信用債，但也開(kāi)始犯愁了，信用債收益率已經(jīng)低得沒(méi)法看了，怎么辦？加杠桿買，然后就是昧著良心買些高收益?zhèn)ｏL(fēng)控過(guò)不了咋辦？委托給基金公司或者私募買唄。

現(xiàn)在公司債和信用債都瘋狂了，房企開(kāi)心了，債務(wù)負(fù)擔(dān)重的非標(biāo)被置換成4%-5%的公司債了，同樣爽的還有地方政府，3.2萬(wàn)億地方債發(fā)了一大半了資金面也沒(méi)有緊張，誰(shuí)讓錢這么多但找不到配置方向呢？值得深思的是，如此兇猛的加杠桿的做債，和過(guò)去的股市又有什么本質(zhì)區(qū)別呢？

平安證券固定收益事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理石磊還提到，今年年初至9月4日，債券市場(chǎng)綜合財(cái)富指數(shù)收益率已經(jīng)達(dá)到4.4%，信用債指數(shù)收益率超過(guò)5.8%，以普遍的兩倍杠桿計(jì)算，信用債投資收益率已經(jīng)超過(guò)11%，這樣的收益水平已遠(yuǎn)超A股指數(shù)（萬(wàn)得全A股指數(shù)截止9月4日的年初至今收益率為5.8%）的表現(xiàn)。

以下為宋國(guó)青演講全文，來(lái)自北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院官方微信號(hào)“北大國(guó)發(fā)院BiMBA”：

今天我主要從投資報(bào)酬率的角度分析一下當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，以及未來(lái)應(yīng)該采取的對(duì)策。首先來(lái)看一下數(shù)據(jù)。在過(guò)去三年半時(shí)間里，我們經(jīng)濟(jì)一個(gè)明顯的表現(xiàn)就是工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯下降，明顯落后于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。這三年半以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤(rùn)增長(zhǎng)率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個(gè)月數(shù)據(jù)更不好看。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率還有7.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，負(fù)的1%。8月又轉(zhuǎn)為正數(shù)，也很小。

這種狀態(tài)的原因有前面幾位教授講的周期性和結(jié)構(gòu)性因素，是什么因素造成的當(dāng)然很重要，更重要的是這已經(jīng)成為一個(gè)新的趨勢(shì)，而且短期很難扭轉(zhuǎn)。高投入低回報(bào)率的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，企業(yè)和政府都應(yīng)該為這個(gè)時(shí)代做好心態(tài)上的調(diào)整。因?yàn)槿绻嵌唐诘?、周期性的變化，還可以通過(guò)干預(yù)來(lái)調(diào)整，趨勢(shì)性的就很難再改變。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇空前的困難和挑戰(zhàn)，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，要不要再投資，兩種意見(jiàn)都有。堅(jiān)持投資的一方，比如林毅夫老師，認(rèn)為投資才能真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)我們避免掉進(jìn)中等收入陷阱很重要，這一點(diǎn)我認(rèn)同。反對(duì)投資的一方認(rèn)為，當(dāng)前的杠桿率已經(jīng)很高，金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)預(yù)警，再大規(guī)模投資可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也不是沒(méi)有道理。

但是，我們最終要不要投資，不是看兩方的觀點(diǎn)誰(shuí)占上風(fēng)，要看投資報(bào)酬率。從投資回報(bào)率的趨勢(shì)上分析，未來(lái)3-5年企業(yè)和全社會(huì)的投資回報(bào)率都很難再回到兩位數(shù)。未來(lái)資本存量會(huì)按照每年10%的幅度增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)7%，全社會(huì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率也就只有5-6%，投資回報(bào)率比上一個(gè)階段明顯下降。

在2008年金融危機(jī)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是兩位數(shù)增長(zhǎng)，最高達(dá)14%，投資的風(fēng)險(xiǎn)也就很低，不投資的風(fēng)險(xiǎn)反而很高。所以幾乎是只要投資就賺錢。金融危機(jī)本來(lái)是最大的風(fēng)險(xiǎn)教材，但4萬(wàn)億投資出來(lái)，又再度放松了投資的風(fēng)險(xiǎn)。但是今后再粗放地投資，再看著八九不離十就投資，可能就很危險(xiǎn)。過(guò)去修一條路，修通就有人走，高速費(fèi)就能收回來(lái)，今后就要反復(fù)調(diào)研才行，修通沒(méi)有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開(kāi)始精打細(xì)算，地方政府的融資平臺(tái)也一樣，必須進(jìn)行投資決策的市場(chǎng)化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復(fù)投資，最終投資報(bào)酬率慘淡無(wú)比。

我還要再重申一下，并不是反對(duì)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點(diǎn)，謹(jǐn)慎一點(diǎn)，同時(shí)對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期要調(diào)整到位。今后3-4%的投資回報(bào)率就已經(jīng)不錯(cuò)，5%就是贏家。像過(guò)去一樣拿塊地捂著就有暴利，搶個(gè)礦就賺大錢，買套房也大賺一筆的時(shí)代很難再現(xiàn)。

7月中國(guó)股市的波動(dòng)，8月外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，都跟投資回報(bào)率有關(guān)。資本從來(lái)不聽(tīng)你哪一派觀點(diǎn)如何，資本只盯著投資回報(bào)率。國(guó)際資本流動(dòng)背后就是投資回報(bào)率在起作用，其他的都是臆想而已。中國(guó)的投資報(bào)酬率下降，資本外流是可預(yù)期的結(jié)果，這不僅包括海外資金的回流，也包括中國(guó)資本出去尋找更高回報(bào)的投資目標(biāo)。當(dāng)然外匯儲(chǔ)備變化還有統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題，美元與歐元的比價(jià)變化，還有商業(yè)銀行的增持都是重要的影響因素。

今后一段時(shí)間，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然有信心，但更要有態(tài)度，就是認(rèn)真的態(tài)度，就是精打細(xì)算的態(tài)度。今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個(gè)人投資，都要精打細(xì)算，過(guò)去不在乎的小錢小利，今后都得好好算計(jì)算計(jì)。過(guò)去8%的投資報(bào)酬率都看不上，今后市場(chǎng)上平均的理財(cái)產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。如果誰(shuí)還想再通過(guò)高杠桿盲目投資，那非常危險(xiǎn)，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報(bào)酬率。

原標(biāo)題：宋國(guó)青：要盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報(bào)酬率